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台指選擇權之造市者是否為市場上流動性之供給者

為了解決1315 達新 資產的問題，作者楊琇涵 這樣論述：

本研究使用了台指選擇權2008年1月至2009年3月之日內資料，以15分鐘為一區間來探討造市者是否為選擇權市場流動性供給者。本研究使用市場相關變數以及造市者相關變數利用分組觀察、交易人行為分析以及迴歸分析去衡量造市者與非造市者的報價行為，並考慮造市者在造市所產生的避險成本Delta及隱含波動度之偏斜程度作為控制變數對造市者買賣報價的影響。根據實證結果發現，非造市者於非最佳報價下單比例高於造市者之下單比例，顯示造市者對於流動性的需求較積極。橫斷面分析結果發現，買賣報價皆為造市者時，當去除掉控制變數的變因之後，選擇權越是價外，隱含波動率的偏斜程度越大，則會導致造市者越會擴大價差來獲取持有風險性資

產的溢酬。觀察造市者穩定度及競爭程度皆與買賣雙邊皆為造市者之價差呈顯著的正相關，顯示市場流動性佳時，造市者才願意參與造市活動。ILLIQ與價差亦呈負的顯著相關，顯示在市場流動性增加時，造市者有擴大價差的行為，由以上研究發現台指選擇權之造市者並非市場流動性之供給者，而是需求者。

外匯市場微觀結構理論之探討:以台灣外匯市場為例

為了解決1315 達新 資產的問題，作者李菊君 這樣論述：

自布萊登森林制度（Bretton Woods）崩潰後，國際貨幣體系進入了浮動匯率時代，匯率的過度波動給經濟帶來不利影響，同時影響商品的相對價格而導致價格扭曲，影響廠商降低投資效率。傳統的方法是先以一系列總體經濟作為研究的開始，諸如貨幣需求、利率、產出、消費等基本面的變數加以分析匯率問題，現今匯率的連續變動已經在很大的程度上不能被傳統的總體經濟的基本理論來解釋，於是近年來學術界以市場微觀結構層面來探求新的答案。市場微觀結構理論（market microstructure）研究的是金融資產價格的發現、形成過程和運作機制，將該理論和匯率理論的結合產生了匯率微觀市場分析法。綜合結論為：總體經濟變數對

匯率的作用主要表現為長期趨勢性影響，而短期匯率的波動則在很大程度上發源於眾多的微觀因素。單純的宏觀分析只能說明匯率的長期趨勢，而微觀分析則著重在解釋短期匯率的波動，各項總體經濟因素需透過市場微觀結構才能對外匯市場與匯率產生影響。本文以路透社（Reuters）TAIFX1電子螢幕頁面之國內外匯交易紀錄歷史資料為研究樣本，來進行國內外匯市場USD/TWD相關微觀層面探討分析，獲致結論分別為：國內外匯交易市場，交易量分別在早上和下午開盤以及一天的收盤前交易量有放大的情形，符合交易員為積極控制存貨、部位總量的行為，不抱隔夜部位的論點。每日接近中午和日終尾盤匯價波動性增加，依據國內外匯市場的敘述統計結果

代表私有訊息存在。國內匯市中午午休時段的交易制度，產生日內價格的波動與成交量具有類似雙U型曲線的特性。國內匯市日內交易上午11點的最後成交匯率為定價匯率，一天當中最大交易總量於接近上午11點時段，支持類似「燙山芋」交易模型狀況，相關衍生性商品交易到期交割的外匯部位，像燙手山芋般在國內銀行間市場加速傳遞狀況。